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澳门网上真人赌场软件-大唐新能源:公司市值尚存218%增长空间?

2020-01-10 08:01:14来源:卿头门户网站

澳门网上真人赌场软件-大唐新能源:公司市值尚存218%增长空间?

澳门网上真人赌场软件,作为大唐集团的风电标杆企业:大唐新能源年初至今的升幅高达75%,大幅跑赢了同行业的另外两位强劲老牌选手:龙源电力及华能新能源。其实,后面两者的涨幅已是可圈可点,一方面证明风电行业整体在业绩季靓丽的业绩披露得到了投资者很大的认可,另一方面证明了大唐新能源的突围而出成为“黑马”必定反映了当下风电行业变化的主旋律,手执牛耳!

我们观察到大唐新能源最近接连出现的两波上涨其实跟其靓丽的业绩数据是很难分开的。

2017年报与2018年一季报,从推动股价的作用来看,前者爆发,后者接力。

一、业绩回顾

(1)按大唐新能源2017年报的数据显示,2017年的营收为(单位:人名币,下同)71.04亿,同比上升22.78%。税前利润约10.59亿元,同比上升164.03%;母公司所有者应占净利润约7.28亿元,同比增长267.15%。盈利水平创公司上市以来及历史最优。

其中,控股装机容量为8,826.42兆瓦,同比增长3.87%;全年发电量为15,299吉瓦时,同比增加24.41%。其风电平均可利用小时数于2017年达1,905小时,同比增加150小时,增长8.55%。

(2)按大唐新能源2018年(未经审核)一季报数据显示,2018年Q1的营收为22.85亿,同比增长43.62%。税前利润约7.28亿,同比激增320.81%;母公司所有者应占净利润约为5.85亿,同比大升375.61%。

2018年第一季度集团按合并报表口径完成发电量4,965吉瓦时,较2017年同比增加45.92%,其中,完成风电发电量4,891吉瓦时,较2017年同比增加46.35%。

最新一季度数据显示,延续了2017年下半年的加速态势,速度得到进一步的提升,从而使单季度的盈利水平也创下了历史最优水平。只要行业政策保持稳定,大唐新能源2018年首季开局的成绩让人很轻易预期到其2018年业绩持续向好的情况几乎已成定局。

  二、价值重估的原因

从波动性的角度来描述,大唐新能源在2018年4月份的月度升幅数据录得近五年之最,而其季度升幅(按最近三个月计算)更是创下了历史最高记录,如此快速的股价回归,无疑是一次上市公司内在价值的重估所造成的。我认为主要核心因素有两个:行业政策变动与公司自身布局及应对,这两者共同推动了业绩的改善及提升。

(1)行业政策

新能源产业受行业政策的影响巨大,在产业成长期往往会出现“成也萧何,败也萧何”的无奈,风电行业当然也不例外。

2016 年 11 月,国家能源局发布的《风电发展“十三五”规划》,规划“十三五”期间,风电新增装机容量 80 GW以上。其后,风电政策在投资规模上再次得到提振与加码,2017 年 7 月,国家能源局发布关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见。方案提出 2017-2020 年全国风电新增建设规模分别为 30.65GW、28.84GW、26.6GW、24.31GW,计划累计新增风电装机 110.41GW,到 2020 年累计规划并网 126GW。

除了新增投资规模,其实政策的重点在于增加并网的规模,提升风电运营商的平均可利用小时数,解决曾经困扰风电行业的最严重的弃风限电问题。

2016年1季度,全国弃风率达到26%,达到历史的峰值,其中新疆、甘肃等部分限电严重的地区弃风率超过了35%,其中以“三北”地区最为严重。随后国家发改委、能源局出台了多项缓解弃风限电的政策,国家电网也明确表态从政策、技术等方面推动限电的解决。随后国内的弃风限电水平逐渐下降,2017年上半年国内的弃风率已经下降至13.62%,2017年第2季度弃风率为11.1%,在第1季度16.4%的水平上也出现了明显的下降。

这些改善都得益于2017年国家共出台31项风电利好政策,其中有关风电消纳的多达13个,现在限电弃风严重的地区情况均有所好转。国家电网更在2016年初,出台20项促进消纳新能源的可行措施,提出力争2017年-2018年弃风弃光矛盾得到有效缓解,到2020年根本解决新能源消纳问题,弃风弃光率控制在5%以内。

有研究表明,受风电政策的驱动,并网速度或正在加快,未来三年内新增并网容量年均达31GW,这数据要比同期的(风电“十三五”实施指导意见中的规划)新增建设规模要多,使得存量受益,高弃风限电比率者更为得到改善。

踏入2018年,风电利好仍在继续。

3月7日,国家能源局公布,内蒙古、黑龙江、宁夏解除风电投资红色预警,红色预警区域由6区变为3区。

国家能源局在3月23日出台的《可再生能源电力配额及考核办法》(征求意见稿),成为了进一步“解局”的关键。意见稿从“发、用”两端考核变为重点考核“用电端”,因为提高电网及用电侧的消纳积极性才是化解核心矛盾的关键;而可再生能源电力的“证书”机制,与“配额制”强制捆绑,才具有实操价值。与配额制相匹配的绿色电力证书强制约束交易也将于2018年适时启动,推动交易电量增加,补贴拖欠的问题有望得到缓解。

4月18日,新疆准东至安徽皖南±1100千伏特高压输电工程安徽段全线贯通。该工程途经新疆、甘肃、宁夏、陕西、河南、安徽六省区,预计今年6月启动调试工作、年底建成运行,届时国内运营的特高压线路将增至12条,这也预示着新疆地区的弃风限电会继续改善。

可以预见的是风电行业的成绩在一季度持续靓丽,承接2017年下半年的好势头是大概率事件。2018年一季度全社会用电量1.6万亿千瓦时,同比增长9.8%,此增速为近年来较高水平;发电量1.57万亿千瓦时,同比增长10.0%。其中风电发电量(累计同比)增长强劲,同比增长33.8%,这一增速也创下了近五年来的新高。

所以,从股价五年运行的区间,拉长五年来看,我们很清晰地看到,这次港股风电行业板块中的大唐新能源、龙源电力和华能新能源各自回到自己五年前的位置,这是风电行业的一次整体回归。

而只要再细心地把时间调至风电行业“十三五规划”公布之后的时间段,便清晰的发现,谁是这次政策驱动的最大受益者,因为其最大程度地受益于政策支持的核心:纾困,主要着力于存量规模的“用电端”,降低弃风率,增加并网容量,而非鼓励冲规模,或继续鼓励低弃风率的区域。

(2)公司策略

截至2017年末,公司装机容量为8,826.42兆瓦,同比增长3.87%;全年发电量为15,299吉瓦时,同比增加24.41%;显然,全年发电量的增长速度远超装机容量的增长速度。那发电增长从何而来?

在2017年大唐新能源的风力发电主要在以内蒙古、黑龙江、吉林和甘肃为代表的省份(处于三北地区),风电利用小时数增幅显著。

大唐新能源的风电控股装机容量,在2017年末有合计7484.75兆瓦在“三北”地区,占当年总控股装机容量的86.56%。如此高占比的“三北”装机量,在当初弃风限电时,对大唐新能源肯定是最不利的。如今政策着力解决弃风限电的问题,反而大唐新能源成为了最高弹性的标的,彼得林奇所钟爱的困境反转的公司正是此类。

当然,公司在此也做了大量努力,趁势而上狠抓发电量关键指标对标工作,按照同一区域、同一线路、同一类型的“三同”原则,开展“外部对标到线路,内部对标到风机”的定向督导,全面提升限电地区利用小时对标水平。

2017年“三北”地区弃风消纳带来的重要变化,令大唐新能源的风电平均可利用小时数,在2017年是1,905小时,同比增加150小时,增长8.55%。风电限电率由2016年的21.19%下降到15.28%,风电限电量同比减少5.35亿千瓦时,风电限电率同比下降了5.91个百分点,限电下降幅度超过全国平均下降幅度。风电平均可利用小时数(上升)与限电率(下降)共同推动了公司并网发电量的大幅改善和上升,这是大唐业绩增长的主要的逻辑与路径所在。

田忌赛马式的博弈

把三家公司根据风电行业有关的核心指标各自在自身体系内部排成高、中、低三档,也就类比成分别拥有上等马、中等马、下等马。三者若想在风电行业发展的局中取胜,就必须清楚自身的优势及劣势,根据时势列出优先发展或出战的马匹。

(1)大唐新能源胜龙源电力的策略:

(大唐)下等马出战(龙源)上等马,一败;

(大唐)上等马出战(龙源)中等马,一胜;

(大唐)中等马出战(龙源)下等马,一胜;

这是经典的田忌-孙膑策略。

(2)大唐新能源胜华能新能源的策略:

(大唐)上等马出战(华能)上等马,胜;

(大唐)中等马出战(龙源)中等马,胜;

(大唐)下等马出战(龙源)下等马,败;

大唐能得胜,主要在于远见和布局,在遥远的“三北”地区耐得住寂寞,相信风力的资源禀赋、相信国家特高压及智能电网改造的未来,洞悉了风电发展政策最终变化的方向。而华能新能源主败原因在于求稳,为了取得稳健的发电收入,布局的区域都是非限电的成熟区域,追求可利用小时数,这样的结果是,业务上升缺乏潜力(或者说潜力已经在过去体现出来了)及弹性,改善空间非常有限,发展显平庸。这是激进者与平庸者之间的较量,也许各自按自身发展目标来优先发展最需方向,已经决定了比赛的结局。大唐新能源在此得胜,是被动的得胜,彼此顺从本心罢了。

以下把关键的比较数据逐一以图例罗列出来以供各位更好理解。

三、结尾

当下风电政策的延续及思路将有继续利于大唐新能源的重估,平均可利用小时数及限电率两部分将受政策而得到持续改善,所以预期大唐新能源的并网发电增长速度仍比其余两者要优,换言之,业绩增速将更快,而进入正循环的业绩增长之路将带来整个资产质量评估的改善,相对估值方面尚存提升空间。

从EV/EBITDA的新角度思考,预期2018年的EBITDA将超70亿,按1倍估算,EV估值约为70亿,把净负债550亿加回,总市值估算按计算应为620亿。而龙源电力及华能新能源同样按此估值方法得出的,总市值估算分别为亿1023亿、677亿。该估值方法的60%的折现,跟现市值较为接近,也就是说从收购的角度来看可推理出大唐新能源的内涵价值在372亿港元?距离现在尚存218%的增长空间,不可谓不惊人!

【作者简介】

磁铁法拉第 | 格隆汇·专栏作者

价值投资小生一枚,主演工业行业研究,

十年投资经历,砲灰级玩家

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